合肥三洋(600983):今明年业绩仍将快速增长
业绩简评
合肥三洋上半年收入14.1亿,同比增长83%;净利润1.6亿,同比增长46%;EPS 0.48元;略超我们净利润增长42%的业绩前瞻。
中报分配方案为10转增3股送3股并派现0.5元。
经营分析
内外销齐头并进,营销策略确有成效:内销增长67%,公司在渠道营销方面实行积极拓展策略,在今年上半年继续收获业绩。加强与苏宁、国美的合作关系;利用家电下乡*策加大三四级市场点开发;开展以变频为主题的系列销售活动;使得上半年内销收入增长67%,市场份额持续上升。
外销上,为日本三洋代工返销日本的OUT-IN 项目及惠而浦、伊莱克斯三大客户增长令上半年出口收入同比增长了10倍;同时公司还积极通过参加广交会等活动开拓外销客户,客户数比上年底翻倍增长。
2Q 收入增速与份额略有下降,但公司也在竞争中经营策略调整到位,净利润率逐季提高:2Q 由于美的系品牌为扩大份额主动发起洗衣机价格战,公司的单季收入增速与份额略有下降,但通过主动让利给经销商(反应为毛利率同比降幅达8个点),回款和存货情况大幅改善,经营效率提升明显,净利润率反而逐季提高,显示出公司在经营策略上的转型。
在良好的需求增长环境及调整到位的经营策略下,产能扩张后的公司今明两年仍将快速增长:洗衣机内需今年在家电下乡限价提高丰富了可选产品、城市滚筒替代波轮加速的因素下,增速有望略超预期;三洋在产品结构上一方面加大高端变频产品的系列化,一方面借助限价提高的机会继续开拓三四级市场,同时给予经销商更大的利润空间来促进销售和回款;我们认为内外两方面都有助于公司在产能扩张(明年洗衣机产能500万台、变频电机200万只、普通电机300万只)后的需求跟上。下半年是传统洗衣机旺季,我们继续看好下半年及明年公司业绩的快速增长。
盈利预测和投资建议
考虑目前公司与日本三洋加强合作的进展情况和对工业园二期投建时间计划,我们维持公司今年业绩预测,暂下调明后年业绩约6%,即2010-2012年EPS 为1.000、1.378和1.697,净利润增速61.2%、37.7%、23.2%。
目前股价对应20.8x10PE/15x11PE,与小天鹅估值相当。考虑明年业绩依然快速增长,我们认为3-6个月25x10PE-20x11PE 合理,即25-27.5元元,相对目前股价仍有20-32%的空间,维持“买入”评级。
