独立稀缺穿透
泛起多少资本波澜？
作者：郝科科
编辑：秦风
风品：张琪
来源：铑财-铑财研究院
李子柒之争，如火如荼。花落谁家仍未可知，然那句“万恶”资本无疑成了热议话题。
不过，这挡不住又一波泛娱乐资本潮。趣丸集团、花房集团纷纷开启港股IPO。
只是胜算几何，能博个好估值彩头吗？
01
收入单一、合规“翻车”上市最佳时点？
LAOCAI
“用科技连接彼此，让陪伴传递美好”，花房招股书里这样陈述自我使命。
提起花房集团，可能会比较陌生，但要说到花椒直播、六间房直播，或许多数老铁都有印象，花房集团就是其母公司。
招股书披露，花房集团主要为全球用户提供音视频直播娱乐及社交网络服务，拥有移动端旗舰产品花椒、PC端旗舰产品六间房（包括移动端六间房直播、石榴直播及花房直播）、海外运营的HOLLA集团旗下国际产品三大平台。
根据艾瑞咨询报告，截至年8月31日止八个月所有渠道的月活跃用户以及移动端及PC端的月使用时间计，花房集团在中国所有在线娱乐直播平台中排名前二。
可见，在短视频盛行的年代，花房江湖地位仍不可小视。
年-年，营业总收入分别为19.93亿元、28.31亿元、36.84亿元，年前8个月为29.6亿元，同比增长超25%。
业绩稳增可圈可点，然与竞品横向对比，就不算太好看了。
年，同类型泛生活直播平台映客直播营收为49.5亿元，游戏直播平台斗鱼、虎牙营收更高达百亿元左右。
净利表现亦不稳定。年-年，花房集团经营利润分别为-1.33亿元、2.04亿元、-14.76亿元，经调整利分别为-1.58亿元、2.1亿元、3.67亿元。年前8个月经营利润为2.73亿元，经调整利润2.6亿元，毛利8.2亿元。
收入构成也较单一，绝大部分收入产生自音视频直播业务，即直播打赏业务。具体说，即通过向用户销售虚拟代币产生收入，用户通过购买虚拟物品打赏主播。主播会与平台进行收入分成，由此构成花房销售成本。
报告期内，花房集团直播收入分别占同期总收入的99.2%、99.6%、99.6%、97.5%。主播成本为14.亿元、19.亿元、24.亿元及19.56亿元，在同期销售成本中的占比87.92%、90.32%、91.54%、91.4%，在同期营收中占比74.6%、67.8%、66.4%及66.1%。
高额主播成本，一定程度挤压了花房盈利空间。
艾媒咨询表示，随着直播用户规模增长变缓，以用户量为支撑的礼物收入分成等盈利模式拓展难度变大。
独立行业分析师郝瑞表示，单一收入构成不利于良性发展，易让平台陷入成长瓶颈。同时，短视频崛起，直播业竞争也在加剧，如何保持对主播、对用户的双向粘性，也是一个持续挑战。
截至年8月31日，花房集团拥有3.72亿名注册用户。其中，花椒和六间房分别有2.07亿名和0.77亿名累计注册用户。今年前8个月，花房集团平均月活跃用户为万名，花椒和六间房付费用户留存率分别为78.8%和66.1%。
客观而言，上述数据有可圈点处。以快手为例，今年Q1财报显示，直播业务收入下滑19.3%，平均月付费用户同比下滑21.79%，流失万付费用户。同时，万的平均月活用户也高于映客的万。
但也要看到，与陌陌1.15亿、快手抖音超5亿月活规模相比，仍有较大差距。
更值一提的是，对于花椒、六间房较高付费用户的留存率也有微词。
比如"打擦边球"质疑，甚至有媒体称，其白天在涉黄边缘疯狂试探，夜间肆无忌惮。有花椒直播前员工评价，直播内容生态一直如此。
语言犀利，却并非空穴来风。往期看，花椒直播、六间房多次被行政处罚，其中不乏“涉黄”翻车。
年4月北京网信办约谈花椒直播，依法查处网站涉嫌违规提供涉黄内容，责令整改。年4月，花椒、斗鱼、虎牙等再度被文化和旅游部重点排查。
年6月，国家网信办依法约谈处置花椒平台等10家网络直播平台，明确指出“花椒直播等存在传播低俗庸俗内容等情况，未能有效履行企业主体责任。”
年9月与年6月，六间房分别被北京市文化和旅游局罚款1万元，处罚事由均为内容违规。
北京盈科（杭州）律师事务所律师严哲瑀表示：对于直播平台而言，义务更重，在直播带来利润和流量同时，也需承担更重的平台治理责任。
行业分析师李晨指出，互联网时代，内容监管任重道远。随着相关部门涉及“软色情”、“低趣味”、“审丑”、“亚文化”等治理力度不断加大，大量曾在灰色区域游走的主播将遭遇职业危机。行业模糊空间减少，规范性增强。良币效应下，如花房集团合规篱笆、管控篱笆扎不严，或面临较大挑战。
招股书也坦言，用户及主播的不当行为及不当内容，可能会对其品牌形象、业务及经营业绩有不利影响。花房集团可能须就在其平台或网页展示、获取、链接的或向其用户传播的信息或内容承担责任。
实际上，早在年，市场就曾传出过花椒、六间房单独上市消息。年4月两家重组完成，宋城演艺丧失对六间房控制权，创始人刘岩成为新集团CEO，周鸿祎持股38.21%为最大股东，花房集团由此诞生。
“红衣主教”的傲人光环无需累言，花房集团此番IPO自然备受
