行业与公司
宋城演艺（）深度：不断进击的中国演艺新标杆
国外演艺成长：剧群领先，二八分化，盈利支撑成长
国外代表演艺模式：1、单主体特色演出代表—太阳马戏团、红磨坊等，对演员等要求高致成本或不低，其中太阳马戏团大制作高杠杆下抗风险能力受制；2、单主体演艺集群代表—法国狂人国，演艺集群，内容持续更新丰富40年来长盛不衰；3、剧院集群戏剧代表—百老汇伦敦西区，商业化、雅俗共赏推动崛起，三方专业分工，大制作，剧场、主创、宣传成本占比高，盈利二八分化，剧群平台模式下竞相成长。国外演艺总结：溢出效应显著，盈利分化，剧群模式助力经久不衰。
国内旅游演艺城市演艺各有千秋，宋城品牌先发卡位优势凸显
旅游演艺：以宋城系、印象系、山水系、长隆系等为代表，二八分化显著，成熟项目盈利突出。城市演艺：文化差异带来区域特色分化，本地游客主导，二八分化，内容持续丰富更新系核心，以开心麻花等为代表。综合来看，宋城演艺：4P“产品+区位+价格+促销”打造全方位演艺产品闭环，品牌先发优势下，区位卡位优势不断巩固强化。
短看复园节奏及新项目开业，中线模式复制+演艺集群支撑成长
公司商业模式复制优良不断验证，短期复园有望，且西安、上海、新郑项目今年有望推出，佛山、西塘、珠海等-年有望推出，中线成长确定性强。公司未来还可能在北京、成都、以及境外等区域继续布局，从1到4到N，复制扩张空间广阔。疫情沉寂期间全面打造演艺王国，杭州、西安、上海今年有望首批试点，对标国外演艺集群成功经验，有望拓宽公司存量项目天花板，孵化长期成长新看点。
风险提示
传染疫情等系统性风险；新项目或低于预期；减值风险等。
投资建议：复园在望，模式突出，成长可期，“买入”评级
维持20-22年EPS0.38/1.15/1.41元，相应估值79/26/21倍。疫情下盈利承压但成长逻辑不变，目前已复园有望，新项目积极推进中，中线商业模式优良+项目复制扩张+演艺集群支撑成长，给予未来12个月合理市值亿元（30%空间，对应年35x），“买入”评级。
证券分析师：曾光S3；
钟潇S3；
联系人：姜甜；
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