北京中医院治疗白癜风多少钱 http://pf.39.net/bdfyy/（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅）
1．二十余年积淀丰富创作管理能力
公司简介。公司是国内最早进入主题公园与旅游文化演艺行业的公司之一。公司于年建成宋城景区，年正式推出《宋城千古情》剧目，历经初创期、发展期、融合期、扩张期四个阶段，成功打造了以“主题公园+旅游文化演艺”模式为核心的“宋城”品牌。在超二十年的探索中积累了丰富的运营经验，拥有强大的主题景区设计和运营、文化演艺节目创作编排能力。
1.1持续探索打开市场空间
公司发展历程可分为五个阶段。企业初创阶段、发展阶段、融合阶段、扩张阶段、转型阶段。初创阶段：年至年。年公司建成杭州宋城景区，并于次年推出《宋城千古情》剧目，开始探索并初步形成了“主题公园+旅游文化演艺”的经营模式。早期的宋城千古情尚处于初创阶段，作为宋城景区的推广产品免费向游客演出。发展阶段：年至年。公司大力打造《宋城千古情》，推出剧场版《宋城千古情》等多样化的表演形式，修建宋城大剧院与宋城景区初步形成业务联动效应。融合阶段：年至年。《宋城千古情》成为公司核心品牌产品，同时为避免与实控人形成同业竞争、专注主题公园及旅游文化演艺业务，公司开启了一系列以整合自身业务体系为目的的重组。异地扩张阶段：年至年。公司于年在创业板上市后开启了融资扩张阶段，凭借总导演强大的创作能力和杭州宋城的经验，先后开业三亚、丽江、九寨、泰山、桂林、张家界、西安、*帝等重资产项目，并通过宁乡炭河千古情项目成功开启轻资产输出的扩张模式。转型阶段：年至今。杭州宋城试点演艺王国模式，从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级。年五一*金周前开业的上海宋城则是对城市演艺的一次拓展，为后续西塘演艺小镇、珠海演艺谷探索新的盈利模式。
1.2股权结构较集中，实控人是公司灵*人物
公司股权结构较为稳定。公司实控人为创始人*巧灵及其一致行动人，*巧灵通过新米花公司及宋城集团以直接及间接方式共持有公司37.12%的股份，与一致行动人*巧龙（关联自然人）合计持有公司43.34%股份，股权相对集中。*巧灵先生为公司异地扩张的核心剧目《千古情》系列的总导演，是公司的灵*人物。年8月以来实控人卸任董事长专注剧目创作，但考虑到公司对演艺剧目更新和再创作的要求较高，后续上海城市演艺王国、珠海演艺谷等关键转型项目有大量剧目需要*巧灵先生把关创作，公司股权结构变动的风险较小。实控人专注创作更有利于公司从“一台剧目、一个公园”的千古情模式向“多剧院、多剧目、多活动、多门票”的演艺王国模式转型升级。
1.3千古情景区为核心，盈利能力优异
重资产贡献核心收入，演艺业务毛利率较高。公司收入主要来源于宋城千古情主题公园及相应的现场演艺业务、年收购六间房直播平台形成的互联网演艺业务及轻资产模式输出产生的设计策划业务收入。整体毛利率较高，年-年毛利率基本维持在60%，疫情爆发后有所下降，但Q1仍维持在42.22%。分业务来看，疫情前千古情景区毛利率最高，疫情前基本维持在70%左右；互联网演艺业务毛利率水平较为稳定，在50%-57%区间；而旅游服务业务受电子商务手续费业务影响而略低于整体毛利率水平，剔除电子商务手续费影响后，轻资产设计策划业务毛利率最高，基本在90%以上。
主题公园旅游演艺是公司核心业务。作为公司起源的杭州宋城是公司收入的基石经过二十年的打磨已经形成稳定的盈利能力，年至年营收由6.56亿元增长至8.46亿元，年均复合增长率为6.57%。三亚、丽江、桂林、张家界等宋城旅游景区处于爬坡期，所在城市以旅游经济为主，本地游客相对较少，年占公司现场演艺业务比重分别为21%、18.6%、8.8%、3.5%，而杭州项目营收占现场演艺收入的48.1%。对比杭州和桂林、丽江等宋城景区的营收增速，公司大部分项目仍处于爬坡阶段，长期来看收入增长潜力巨大。
现金、资产负债结构优秀，转让珠海、澳洲项目强化现金流。公司资本结构良好，疫情冲击下年、年、Q1经营活动现产生的现金流量净额分别为3.94亿元、7.5亿元、0.21亿元，但公司截至Q1资产负债率仅18.4%。截止年Q1公司现金及等价物共12.6亿元，加上向控股股东宋城集团转让珠海和澳洲项目预计资金回笼10.52亿元，预计公司现金及等价物约23亿元，现金储备充足。
1.4专注旅游演艺业务
花房重组出表，回归现场演艺。年，公司通过发行股份方式收购直播平台六间房%股权，正式开启对互联网演艺模式的探索。本次重组中六间房总资产账面价值为0.65亿元，股东全部权益账面价值为0.38亿元，股东全部权益评估价值为26.14亿元，导致收购完成后公司账面增加近24亿商誉。重组完成后六间房直播平台与公司现场演艺业务结合进度不及预期，叠加直播行业竞争愈发激烈、盈利能力大幅下降影响，年4月公司将六间房与密境和风重组，重组后奇虎三六零及一致行动人花椒壹号、花椒贰号将成为新平台的第一大股东，六间房出表。年1月，受到PC端直播平台六间房业绩下滑影响，公司对花房科技长期股权投资计提了减值准备11亿、按权益法形成的长投损失7亿，合计影响约18亿。减值后公司剩余长期股权投资价值约15.05亿元，短期内减值风险已得到释放。
1.5主题公园+千古情模式打造独特竞争优势
从核心的旅游演艺出发，行业内的主要竞争对手为山水盛典系列、印象/又见系列等旅游演艺剧目。旅游演艺主要划分为实景演出、主题公园演出、独立剧场演出三种主要形式，宋城演艺属于主题公园演出模式。国内旅游演艺不发达，较为知名的演艺剧目主要有千古情系列、印象系列、山水系列和长隆系等。其中，长隆系列属于主题公园演艺，但演出依托于长隆主题乐园，以马戏表演为主，选址多为珠海、广州等经济、客流发达的一、二线城市，与公司竞争较少。对比主要竞争对手。梅帅元导演策划的山水盛典系列与张艺谋、王潮歌及樊跃导演联合创作的印象系列知名度较高，都属于大型室外实景演出，占地面积、人员、声光电设备等要求较高，受天气影响较为明显。公司千古情等剧目为室内剧场表演，独立剧场投入较小但空间受限，千古情景区选址多在景区周边，占地面积较大，但成本小于实景演出盈利能力稳定。印象系列创作与运营分离，剧目更新、创新的动力不足，导致长期竞争力不足，千古情系列剧目能够及时更新，主题公园+剧场能够按照需求增加演出剧目和场次，导致丽江宋城整体营收自年起超越印象丽江演出收入。
各千古情景区爬坡期较短，盈利能力强劲。千古情系列剧目经过多年打磨拥有较高的知名度，新项目布局通常靠近核心旅游景区和商业中心，主题公园+演艺模式投入成本低，多重因素作用下千古情景区开业后营收快速增长，往往两年左右能实现盈利。其中，三亚宋城开业7年（数据截至年）营收复合增长率为48.9%，丽江宋城（数据截至年）开业6年营收复合增长率为35.4%，桂林宋城开业第二年营收同比增长%，盈利能力强劲。
旅游演艺延长游客停留时间。旅游演艺作为旅游景区特色旅游资源的凝练与展现，更多作为旅游景区的补充而非与旅游景区直接竞争。国内主要旅游目的地及5A级景区以自然风景历史人文观光为主，游客游览时间通常为白天，夜游较少，而旅游演艺通常布局在旅游景区内或周边地区，为游客提供额外的游玩项目，更深入的体验当地历史文化。从宋城演艺千古情主秀演出安排的时间段来看，旅游演艺主秀集中在下午五点至晚九点的*金时间段，错开自然景区游玩时段的同时为游客提供夜间游玩的场所，发展夜间旅游经济。
2.后疫情时代出游需求波动复苏
2.1疫情受控、*策利好，旅游需求进入修复通道
旅游出行受新冠变种病*持续扰动，但疫情冲击逐渐淡化。年二季度以来国内旅游出行持续受到散点疫情反复扰动，旅游人数持续下降。Q1-Q2国内旅游人数分别为10.24亿人次、8.47亿人次、8.18亿人次、5.57亿人次、8.3亿人次、6.25亿人次，按可比口径分别恢复至年同期的57.62%、65.15%、53.69%、39.51%、46.71%、48.08%。旅游出行意愿受疫情及防疫*策限制承压，但新增确诊病例数较多的Q1、Q2旅游人数仍好于Q4，对比年同期来看，旅游出行并未出行进一步下滑，疫情对旅游出行影响淡化。
疫苗接种放缓，整体免疫已达到较高水平。全球新冠疫苗自年12月陆续开始接种，截至年7月27日，全球新冠疫苗每百人接种量为.53剂次，全球新冠疫苗完全接种率达61.48%，全球新冠疫苗接种增速放缓，但发达国家疫苗完全接种率达到较高水平。我国新冠疫苗接种量边际放缓，每百人疫苗接种量达.75剂次，远超全球平均水平，整体免疫已达到较高水平。
国产新冠药物已上市，缩短中症患者住院时间。国内目前在研的新冠口服药物中，进展较快的包括君实生物的VV、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。国家药监局于7月21日附条件批准真实生物的阿兹夫定上市，7月25日药监局应急附条件批准阿兹夫定新冠肺炎治疗适应症注册。阿兹夫定临床结果优秀，将有效缩短中度新冠肺炎患者症状改善时间。
*策利好不断，防疫*策逐步放松。从*策方面看，年上半年多次会议
