今天我们分析一家公司的投资价值，公司名字叫宋城演艺，是旅游行业的龙头公司。
一、基本情况及生意特征
1、公司基本情况
（1）业务简介
公司主要从事文化演艺业务。经过多年的发展，公司已经形成了现场演艺、旅游休闲和互联网演艺三大板块，其中现场演艺、旅游休闲构成公司演艺主业核心业务。
现场演艺是公司的核心业务和主要收入利润来源。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，依托“宋城”和“千古情”两大品牌，为广大游客提供主题公园集群游玩和千古情演出观赏服务，并通过收取门票的方式实现业务收入。已经开业的项目包括《宋城千古情》、《三亚千古情》、《丽江千古情》、《九寨千古情》、《桂林千古情》、《张家界千古情》、《西安千古情》等，上海、佛山、西塘、珠海等正在规划、建设中的项目也将陆续推向市场。
旅游休闲主要指轻资产输出业务以及网络票务销售业务。轻资产输出业务基于公司多年经营形成的业务能力和品牌积淀，向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，并通过收取一揽子服务费用及受托经营管理费的方式实现业务收入。已经开业运营的轻资产输出项目有《宁乡炭河千古情》、《明月千古情》、《黄帝千古情》。网络票务销售主要是对公司运营项目的门票、演出票进行线上直销和分销，以及在此基础上叠加第三方景点的票务形成联票和套票销售。
互联网演艺主要指重组后的花房集团，公司持有花房集团39.53%股权。花房集团包含基于PC端的直播秀场平台六间房和基于移动端的直播及语音秀场平台花椒直播。两个平台都旨在构建平民主播和粉丝之间强互动的社交平台，其收入主要来自于虚拟礼物的销售收入。重组以来六间房和花椒直播基于各自优势，探索主播和流量之间的互补协同，目前花房集团经营稳步增长，为公司完善演艺生态形成有益补充。
（2）主要产品及结构
截至年底，公司现场演艺收入占比为71.64%，为收入绝对大头。
公司目前正在运作15个项目，其中轻资产项目3个，其余全部为重资产项目。
在已经开业的项目中，收入按产品分，占比最大的为杭州宋城旅游区，占比35.18%，第二至四位分别是三亚宋城旅游区、数字娱乐平台、丽江宋城旅游区。
（3）上下游及销售模式
公司上游采购的主要是游艺设备、园区施工等。
公司旅游演艺的下游主要是游客，包括散客和团队游客。年前，旅行社的团客为主要客源，占比达到85%以上。
到年，散客比例明显提升。杭州宋城散客占比65%以上，三亚散客比例最高达到80%左右，丽江散客比例超过60%。而桂林、张家界等新开业项目团客比例较高，占比60-70%。
公司前5大客户的销售占比为15.72%，可以看出公司的客源还是很分散的，这5大客户年报上没有公布名字，但肯定都是旅行社。
公司的销售模式在初期大力绑定团客，后期精耕细作发展散客，线上线下协同发展。
公司拥有专门针对团客的营销公司，主要依靠在景区向旅行社团客销售演出门票，以此深度绑定团队利益。从演艺的商业模式来讲，尽管其布局在热门旅游景点，但游客个体变化度大，不具备持续的消费黏性，因此演艺并不具备持续吸引游客的要素。在热门旅行地拥有丰富潜在客源的前提下，公司与旅行社合作，通过收入分成的方式，将旅行社潜在客源转化为真实客流，旅行社在此过程中赚取票价差。
在进入新市场前，公司会与当地旅行社洽谈，确定合作事宜。在项目开启后，旅行社会将千古情演出纳入其旅行线路中，引导游客观演，最终以实际售票情况为准赚取价差。
公司已经建立办事处15个，和企事业单位签约超过家，营销子公司目前已经签约全国大小旅行社家，大规模的B2B2C操作模式具有极强的规模效应。
（4）实际控制人
公司实际控制人为黄巧灵，直接间接持股约49.96%。
（5）近年分红及增发情况
公司每年都有现金分红，这点不错。公司只在年进行过一次增发。
2、基本生意特征
我们来分析一下疫情之前公司的生意特性。公司的销售收入绝对额是增加的，但增长速度逐年变慢，年为负的原因是六间房不纳入合并报表。好现象是扣非后的净利润增速在年以后逐年高于收入增速，说明公司费用控制的不错，我判断主要得益于散客比例提高，给旅行社的返点减少。从收入和净利润的增速看，公司的成长动力在变弱，后续我们要重点跟踪。
公司的毛利率和净利润率都很高，且都呈逐年提高之势，公司的主要费用为销售费用和管理费用。两项费用占收入比很低。销售费用呈逐年下降趋势，而管理费用呈上涨态势，这与公司项目拓展、增加了管理难度有关。
公司的资产负债率很低，固定资产占总资产的比重不大，属轻资产生意，规模扩张相对比较容易，不需要太大的资本支出。应收账款几乎没有。公司的现金流很好，经营活动现金流量净额/净利润均大于1。
公司的净资产收益率中规中矩，不算优秀，属中等偏上水平。财务杠杆不高，还有提升的空间。公司属于典型的高利润率、低周转率的生意。这类生意ROE的驱动因素主要是较高的净利润率，但目前净利润率已经到51%了，已经相当高了，后续很难通过净利润率再推动ROE了。那就要靠总资产周转率和财务杠杆来驱动了。公司的总资产周转率还有很大的提升空间，而决定总资产周转率能否放大的关键，在于销售收入能否持续扩大。
整体上看，公司质地不错，挑战在于公司能否扩大销售规模，我们后续会对公司销售收入的变化情况进行重点监控。
这是公司分析的第1部分，从这部分内容看，宋城演艺算相当不错的公司，值得重点深入研究。后续对公司的投资逻辑、估值进行分析。