核心结论
20年疫情花房资产减值致利润大幅亏损。20年受疫情影响，公司主营业务上半年（1.24-6.12期间停业）长时间处于停业状态，导致公司自营演艺主业受到严重冲击。全年公司实现收入和归母净利润分别为9.02亿元和-17.52亿元，同比下滑65.44%和.80%。其中，公司演艺主业实现归母净利润为1.13亿元，同比下滑89.11%；花房基于审慎原则大额计提资产减值18.6亿元，致全年业绩大幅亏损。计提减值后目前公司持有的花房长期股权投资剩余金额为14.9亿元（原为33.5亿元）。此次大额减值属于一次性减值计提，较为充分地释放了相关风险，预计短期内进一步计提减值的概率相对较低。21Q1业务稳步恢复，上海项目开业催化在即。公司21Q1实现收入及归母利润分别为3.06亿元和1.32亿元，同比增长.10%和.99%，高增长主要系去年低基数效应以及较为良好的业务恢复趋势。公司上海项目定于4月29日正式开业，我们整体看好上海项目未来表现，一方面在于其绝佳的地址位置（世博园区）；另一方面在于上海庞大的旅游市场（19年客流量超3亿人次）。乐观假设下，未来上海项目收入规模或超5亿元。投资建议：短期来看，公司存量项目有望受益于国内旅游市场的进一步复苏而带来业绩修复，上海项目开业在即成为公司进*城市演艺的关键验证期，一旦成功将打开新的成长空间，目前珠海、佛山、西塘项目稳步推进，城市演艺、演艺集群模式持续迭代升级，未来有望打造演艺王国平台。整体来看，随着近年来新项目的持续落地开业，将有望带动公司未来3-5年保持持续高增长，业绩增长确定性较高。我们预计公司21-23年EPS分别为0.42/0.67/0.76元，对应最新PE分别为50/31/28倍，维持公司“买入”评级。风险提示：上海项目表现不及预期；疫情反复导致客流恢复不及预期核心数据
20年疫情花房资产减值致利润大幅亏损20年疫情对公司演艺主业影响巨大，轻资产项目部分对冲20年受疫情影响，公司主营业务上半年（1.24-6.12期间停业）长时间处于停业状态，导致公司自营演艺主业受到严重冲击。全年公司实现收入和归母净利润分别为9.02亿元和-17.52亿元，同比下滑65.44%和.80%。不考虑花房长期股权减值影响，公司演艺主业实现归母净利润为1.13亿元，同比下滑89.11%。其中，公司自营项目实现收入规模约为7.2亿元左右，同比下滑65%，预计基本实现盈亏平衡；轻资产项目设计策划费实现收入1.83亿元，同比增长20.32%，主要系公司郑州轻资产项目设计费收入确认，估算贡献利润超1亿，有效对冲了主业业绩压力。与此同时，公司于11月签约延安轻资产项目，进一步体现了公司品牌及产品创作能力的市场认可度，重资产+轻资产融合发展，有效提升公司应对市场经营波动风险的能力。花房计提大额减值致全年利润大幅亏损
考虑到互联网直播行业竞争加剧及流量获取成本的不断增加，公司审慎原则下对花房所持有的长期股权投资进行了减值测试并计提了18.6亿元的资产减值，导致20年业绩大幅亏损，计提减值后目前公司持有的花房长期股权投资剩余金额为14.9亿元（原为33.5亿元）。此次大额减值属于一次性减值计提，较为充分地释放了相关风险，预计短期内进一步计提减值的概率相对较低。但需要考虑的是花房后续持续经营盈利的能力，20年公司花房权益法下确认的投资收益为-万元，若后续花房经营出现较大亏损，仍将体现在报表投资收益科目，影响公司整体利润。
西安项目逆势开业，积极探索演艺谷模式
公司于20年6月逆势推出西安项目以及轻资产郑州项目，反馈积极。此外，公司在去年积极应对疫情影响，在暂停运营期间从硬件、软件、营销、组织架构等多方面进行了优化升级，以杭州宋城为试验田（闭园期间新增10个室内外剧院，1万多个座位数），积极探索从“一台剧目、一个公园、一张门票”的单一模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变，为中长期发展进行进一步战略布局和规划，未来公司演艺主业量价均有进一步提升潜力。
21Q1业务稳步恢复，上海项目开业在即
客流量稳步恢复带动Q1业绩低基数反弹
公司21Q1实现收入及归母利润分别为3.06亿元和1.32亿元，同比增长.10%和.99%，高增长主要系去年低基数效应。而与19年同期相比，我们估算收入较19年下滑约50%左右，主要受Q1二次疫情波动影响以及票价降价促销活动等影响。整体来看，Q1春节期间公司景区客流恢复态势良好，其中，杭州宋城景区在春节*金周期间共接待游客65.75万人次，单日最高游客量达14.24万人次；王牌演出《宋城千古情》7天合计上演96场，单日最高演出达20场，再次创下记录。此外，我们估计Q1轻资产项目贡献收益约0.8-1亿元左右。
费用方面，公司Q1管理费用及销售费用同比分别下滑53.83%和50.23%，管理费用下滑主要系公司去年1月24日起闭园，期间将营业成本列入管理费用所致；而销售费用下滑主要系21年春节市场受二次疫情影响公司控制投入力度、并加大成本较低的自媒体推广所致。现金流方面，公司Q1实现经营现金流净额万元，同比转正。上海项目定于4月29日开业，城市演艺值得期待
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