投资要点
事件
公司发布年报及21Q1季报。年公司实现营收9.03亿元（-65.44%），实现归母净利-17.52亿元，主要系计提花房科技的长期股权投资减值18.61亿元所致。其中，20Q4单季实现营收2.84亿元（-29.96%），实现归母净利-18.86亿元，业绩符合市场预期。
21Q1公司实现营收3.06亿元（+.10%），恢复至19Q1的37.16%；实现归母净利润1.32亿元（+.99%），恢复至19Q1的35.76%，盈利略超此前预期。
年演艺主业逆势盈利显韧性，花房减值无碍成长
年公司最终亏损，主要系基于谨慎性原则，就所持有的花房科技的长期股权投资计提减值准备18.61元，而无碍主业成长以及现金流情况。若剔除数字娱乐平台财务数据和因持有花房科技的长投带来的投资增减变动，则年备考归母净利为1.14亿元，同比下降89.11%；备考扣非归母净利为0.98亿元，同比下降90.86%。在疫情直接影响下，公司旗下景区有近40%的时间处于暂停营业状态，但演艺主业依然实现正向盈利，充分彰显公司的演艺品牌号召力以及商业模式的强大韧性。
存量景区疫情下沉淀演艺王国模式升级，21Q1复苏势头良好
公司利用闭园停业期，实现了从硬件、软件、营销、架构等多方面的优化升级，以杭州宋城为基，试点打造多剧目+多票价组合的演艺王国模式，驱动各个景区加速复苏。分景区来看，杭州宋城实现营收2.87亿元，同比下降68.78%，其中20H2实现营收2.58亿元，恢复至19年同期57.86%；而三亚、丽江景区则分别显现收入1.27亿元和1.37亿元，同比分别下降67.64%和59.06%，并且均逆势实现盈利，分别实现归母净利0.69亿元和0.63亿元，其中20H2三亚景区实现营收0.90亿元，已恢复至年同期的65.99%。而新开业的西安和*帝千古情也均有不俗表现。
尽管21年初局部疫情仍有反复，同时“就地过年”*策也部分压制了春节出游，公司依然实现了营收3.06亿元，归母净利1.32亿元；且进入3月后，偏北方项目陆续开园，国内压抑的出游需求逐步释放，复苏势头边际向好趋势明显。随着清明、五一假期的跨省游复苏大势，预计公司演艺主业将继续加速恢复。
营收下降致表观费用率上升
年公司毛利率为60.93%，同比下降10.46pct，主要系疫情导致的客流量下降所致；21Q1毛利率提升至63.10%，相比年增加2.17%。而年公司营销费用率、管理费用率、研发费用率分别上涨1.48pct、24.71pct和2.30pct，主要系闭园期间的运营成本和部分刚性费用所致。21Q1随着营收的恢复，销售费用率和管理费用率分别较年下降3.45pct、18.14pct和0.92pct。
营销全面升级，加速渗透广泛客群
随着Z时代渐成消费主力*，公司优化营销模式，结合线上、线下，建立立体化营销矩阵，紧抓流量导入。线上，公司加强自媒体、短视频等新兴平台发展，发力内容营销，激发粉丝主动创作热情，提高用户粘性；线下